众所周知，股东财富最大化是上市公司理财的核心目标。对于上市公司的股东而言，其财富的多少体现在其所持公司的股票市价上。股票价格决定于股票的内在投资价值和资本市场因素。由于市场的不确定性，因此资本市场因素是上市公司的不可控因素。股票内在投资价值是未来单位股份每年可给股东带来的现金股利量，按照上市公司相对应的资本成本率折算的现值，因此是上市公司的可控因素。可见，上市公司可以通过提高股票的内在投资价值，实现股东财富最大化的目标。
根据会计学原理，股东年现金收益的计算公式为：（主营业务利润－营业费用－管理费用－财务费用－所得税）×现金股利分配比例。其中资产营运效率决定上市公司税前息前收益（即主营业务利润－营业费用－管理费用）的大小；资本结构决定上市公司股东获得资产带来的税前息前收益的数量（即税前息前收益－财务费用－所得税）、发行权益资本的普通股数量以及资本加权平均成本率所含的财务风险溢酬量；股利分配政策决定现金股利分配比例。这三个因素从不同角度来影响单位股份每年可得现金股利量及其风险度，是上市公司影响股票内在价值的可控因素，其中公司资本结构是影响股票内在价值的关键因素。股份回购作为一种股本收缩方式涉及到上市公司的资本结构和股利分配政策，因此是上市公司用以提高股票内在价值的重要手段之一。
作为股利分配政策的一种手段，股份回购可以减少发行在外的股份数量，提高每股盈余水平，提升股票市值。从理论上讲，同样数量的现金用于发放现金股利与股份回购，股东取得的收益基本相同。但是对于上市公司而言，通过股份回购的方式，不仅可以减少权益资本，有利于提高负债/股东权益比率即财务杠杆率，充分发挥财务杠杆效应，而且可以调整和优化股本结构，有利于增加每股收益，提高股票的内在价值，同时可以降低未来权益资本的融资成本，有利于上市公司通过配股、增发等后续融资行为进行股本扩张，增强资本实力和抵御风险的能力。
（二）股份回购的基本模型及其假设前提1、股份回购模型的假设前提
弗麦兰（VERMAELEN，THEO，1981）给出了股份回购的基本模型及其假设前提。股份回购的基本模型是建立在以下七个假设前提（也即证券均衡定价的基本条件）基础上的：（1）证券市场是有效的，即在任何时间里，市场价格都反映了所有对证券价格有影响的公开信息。（2）证券市场在信息意义上是有效率的，即在纯粹竞争（PURE COMPETITION）的市场条件下，所有投资者能够无成本地同时接受信息。（3）证券市场完全竞争，这意味着单个投资者是价格的接受者，并且不能影响股份回购要约的结果。（4）考虑到交易佣金和印花税等交易成本后，投资者力图使其财产价值最大化。（5）在股份回购公告日以后，每个投资者对于股份回购将造成的价值变化、愿意出让的比例和公司将要回购的比例具有相同的预期。（6）股份回购要约是上限要约，也就是说，如果股东愿意出让的股份不足，公司要买入所有愿意出让的股份；但是，如果股东愿意出让的股份超额，公司可以买入所有愿意出让的股份，或者按比例买入即公司从每个愿意出让股份的股东那里购回相同比例的股份。（7）与股份回购有关的价格变化是对整个市场价格变化调整后的结果。
2、股份回购的基本模型
在随后的分析中，弗麦兰采用下列几个符号，并加以定义：
PO表示股份回购公告日前的股票价格，
PT表示股份回购的要约价格，
PE表示股份回购后的股票价格，
NO表示回购公告日前的股份数额，
NE表示回购后的股份数额，
W表示股份回购产生的股东财富效应，
FP=（NO-NE）/NO，表示回购股份的比例，
1- FP=NE/NO，表示未回购股份的比例
弗麦兰建立的股份回购基本模型1如方程（1.1）所示：
PE*NE=PO*NO-PT（NO-NE）+W （1.1）
即：回购后的股票市值=回购前的股票市值–回购的股票金额+由股份回购引起的股东财富的变化额
如果我们用NO去除方程（1.1）两边，并将回购股份比例与未回购股份比例进行替换，那么：
PE*NE/NO=PO-[PT（NO-NE）/NO]+W/NO，简化之，可以得到方程（1.2）：
PE（1-FP）=PO-PT*FP+W/NO （1.2）
接着我们用PO去除方程（1.2）的两边，可以解出发出股份回购要约带来的增值率或收益率。弗麦兰建立的股份回购基本模型2如方程（1.3）所示：
W/（NO*PO）=FP（PT-PO）/PO+（1-FP）（PE-PO）/PO （1.3）
方程（1.3）给出了与发出股份回购要约相关的收益率的两个要素，一个是出让股份的股东收益率，以回购股份的比例为权重，另一个是未出让股份的股东收益率，以未回购股份的比例为权重。这就表明：
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